惠誉评级：中国“A+”的主权评级得益于其强劲的外部融资

11月23日全球第三大评级机构惠誉评级亚太区主权评级董事杰瑞米·祖克表示，惠誉评级最近于2023年8月确认中国的主权信用评级为“A+”，展望稳定。中国的评级受到其强劲外部融资（包括其在全球贸易体系中的核心作用）及庞大经济规模的支撑。

从评级的潜在路径来看，惠誉认为名义GDP增速放缓叠加房地产行业展望恶化或会加剧与高杠杆经济体相关的挑战，并给主权资产负债表带来风险。在中国的公共财政指标相较“A”评级国家有所下降的背景下，前述发展态势尤需纳入考量。

现在，鉴于中国经济今年第三季度GDP增速快于惠誉此前的预期，2023年GDP增速将高于此前4.8%增速预测的可能性似在提高，且可能略高于5%。中国经济受到了内外部不利因素的掣肘。首先，全球需求疲软导致中国出口和制造业表现走弱。其次，房地产行业持续低迷波及到了更广泛的经济领域。货币政策以及最近出台的财政宽松政策起到了一定程度的支撑作用，有助于抑制经济增长的下行风险。

惠誉预测，中国2024年GDP增速为4.6%。近期多项指标显示，房地产行业和外部需求可能持续疲弱。惠誉认为，房地产行业尚未触底反弹。由于货币政策环境收紧，许多经济体的消费仍存在不利因素，因此外部需求的复苏可能仅以循序渐进的方式展开。惠誉认为，政府可能会进一步提供财政和货币政策支持来保持相对稳定的经济增长。

值得注意的是，即使中国在近期面临诸多经济挑战，但是相较于其他“A”评级国家而言，惠誉对中国经济增长的展望仍然相当强劲。惠誉最近修订了对中国的中期潜在增速预测，认为到 2027 年中国年均经济增速约为4.6%。不过，要想实现这一中期预测水平，中国仍然需要解决人口因素压力、地缘政治，以及房地产和债务驱动型增长转型的不确定性等挑战。

公共财政对主权评级构成更大挑战。从评级角度来看，自2019 年以来中国的财政空间有所收敛。惠誉预测中国财政赤字仍将高于2019年之前的水平。同时，2019 年中国政府一般债务占GDP的比重约为 38%，远低于“A”评级国家的中值。2023年该比率为54%，目前略高于“A”评级国家的中值。

此外，鉴于名义GDP增速放缓叠加房地产行业困境，高企的宏观杠杆率带来的或有负债风险亦有所攀升。最近，一些城投企业的债务已转移到主权资产负债表，随着时间的推移，此等趋势或逐渐延续。惠誉已将大部分或有负债风险纳入对中国当前主权评级的考量，因此评估中国主权评级的落脚点将是，中国是否保持充足的财政空间来管理剩余的或有负债风险。

中国在全球供应链中扮演着不可或缺的角色，加之中国充裕的外汇储备和稳固的外部债权人地位所带来的更广泛的外部融资优势，可能仍将构成中国主权信用评级的支持因素。尽管面临地缘政治压力，中国在全球出口市场的份额仍在稳步上升。尽管面临地缘政治压力，中国在全球出口市场的份额仍在稳步扩大。目前，中国在电池、电动汽车和可再生能源等一系列新兴技术领域发挥着至关重要的作用。

惠誉确实观察到一些迹象表明，全球供应链正在迁移，外商直接投资的决策也在发生变化。但惠誉认为，在较长时期内中国可能仍会在全球供应链中占据举足轻重的地位，此等供应链迁移将逐步推进。